经过激烈的竞价，拍卖师的槌子终于落下，胜出的人欢呼雀跃。可是几天后冷静一算，不少人才发现自己付出的钱远远超过了东西本身的价值。在竞争中获胜这件事本身反而成了吃亏的信号，这种现象就是赢家的诅咒（Winner’s Curse）。
简单来说，赢家的诅咒指的是“围绕一件谁也不确切知道价值的东西展开竞争时，对价值估计得最高（也就是高估最多）的人胜出，结果付出过高价格”的现象。这并不是因为赢家运气不好，而是因为竞争的结构会把最乐观的人选为赢家。
本文将依次介绍赢家的诅咒最初为人所知的背景和原理、硬币罐实验和现实中的案例，以及避免诅咒的明智投标策略。
胜出那一刻便开始的亏损结构
什么是赢家的诅咒？
“赢家的诅咒”这一说法，因1971年美国石油公司大西洋富田（Atlantic Richfield）的工程师爱德华·凯彭（Edward Capen）、罗伯特·克拉普（Robert Clapp）和威廉·坎贝尔（William Campbell）在石油工程期刊上发表的论文而广为人知。他们注意到，在墨西哥湾大陆架海上油田开采权的拍卖中，石油公司年复一年地获得低于预期的收益。
埋在地下的石油，不论被哪家公司拿走，价值都几乎一样。但当时没有办法准确了解储量，各家公司的估计差别很大。如果一块实际价值1000万美元的油田，有人估计为500万美元，有人估计为2000万美元，那么中标的就会是把价值估得最夸张的那家公司。
- 赢家的诅咒（Winner’s Curse）：在竞争性投标中获胜的人，以高于实际价值的价格买下或所得少于预期的现象。
- 共同价值拍卖（Common Value Auction）：物品的实际价值对所有投标者都相同，但谁也不确切知道这个价值的拍卖。
- 私人价值拍卖（Private Value Auction）：价值因个人喜好而不同的拍卖，这种情况下不会出现赢家的诅咒。
赢家的诅咒产生的原理
即使投标者的估计平均来说是准确的，其中最高的估计也很可能高于实际价值。因为胜出就意味着自己是最乐观的那一个。
（1）不确定性越大，诅咒越大
价值越难判断，估计值就越分散，最高的估计离实际价值也越远。
（2）竞争者越多，诅咒越大
投标者越多，其中有人把价值大大高估的概率也随之升高。竞争越激烈，赢家的亏损就越深。
（3）胜利本身成了坏消息
经济学用“以获胜为条件的期望值”来解释这一点。如果我赢了，就说明其他人对价值的估计都比我低，因此我应当相应地调低自己的估计。比如十个人竞拍同一件二手物品，如果我赢了，就意味着其余九个人给出的价格都比我低。
通过通俗例子理解赢家的诅咒
赢家的诅咒在实验室和现实中都得到了证实。
（1）硬币罐拍卖实验
1983年，马克斯·巴泽曼（Max Bazerman）和威廉·萨缪尔森（William Samuelson）把装有硬币等物品的罐子拿给商学院学生拍卖。罐子的实际价值为8美元，学生们估计的价值平均只有5.13美元，反而偏低。然而在48次拍卖中，中标价平均为10.01美元，赢家平均亏损2.01美元。尽管整体上大家低估了价值，可一旦展开竞争，估价最高的人胜出并蒙受了损失。
（2）频谱拍卖与企业并购
2000年前后，在欧洲多国的第三代（3G）移动通信频谱拍卖中，电信公司报出天文数字般的价格，此后长期背负沉重债务，这常被列为典型案例。在高价收购其他公司的并购竞争中，也会出现同样的结构。
（3）职业体育的自由球员
当多支球队争夺同一名球员时，对这名球员表现预期最高的球队会拿下合同。之后如果球员表现不如预期，就可能引发“身价泡沫”的争议。很多买家涌向同一套房子、不断抬价的情况，也潜藏着类似的风险。
避免赢家的诅咒的明智策略
赢家的诅咒并不是无法逃避的命运。老练的投标者会事先把“如果我赢了，很可能是因为我估价最高”这一点算进去，出价低于最初的估计。这被称为压低报价（Bid Shading）。
- 压低报价（Bid Shading）：考虑到获胜时意味着的高估，出价低于最初估计的策略。
- 设定上限（Walk-away Price）：在拍卖开始前，事先定好绝不超过的价格的习惯。
竞争者越多、价值越不确定，就越应该大幅压低报价。另外，为了不在拍卖现场的热烈气氛中把“赢”本身当成目标，坚守事先定好的上限也很重要。正如经济学家理查德·塞勒（Richard Thaler）在1988年的文章中把这一现象作为经济学的“异常现象”加以介绍那样，现实中的人们并不总能像理论所说的那样恰当地压低出价。
赢家的诅咒是指在围绕价值不确定的东西展开竞争时，最乐观的人胜出并付出过高价格的现象。不确定性越大、竞争者越多，诅咒就越深；而解决办法是把胜出当作坏消息，事先压低出价。
与其被竞争的热度牵着走，不如先回头看看自己估价的局限——这正是赢了也能笑出来的明智选择的第一步。
